招商宏观张静静团队

核心观点

下半年经济的另一种情景是经济依靠自身规律重新走向复苏之路，即使没有传统稳增长政策出台。目前看，国内库存周期已经出现被动去库的迹象。当然，若政策能够配合经济规律，那么下半年经济复苏的斜率将更加陡峭。

上周高频经济数据形势变动不大。供给侧生产高频指标保持稳定，开工率、产能利用率、产量指标跟5月情况大致一致。需求侧价格高频指标继续维持弱势，水泥、纯碱、钢铁、煤炭等产品价格继续下跌，不过房地产销售形势有所好转。

我们认为当前值得关注的是两组数据。其一，4月末我国工业企业营业收入增速已经由负转正，连续两月回升，而产成品存货加速下滑，4月增速为5.9%，比3月回落3.2个百分点，跌至疫情以来的最低水平。这种情况表明国内库存周期状态可能已经显露出被动去库的曙光。其二，5月统计局PMI和财新PMI出现明显背离。统计局制造业PMI在临界值以下继续下跌，服务业PMI环比回落，而财新制造业PMI大幅反弹至临界值以上，服务业PMI环比上升 。

基于此，我们认为下半年国内经济可能出现另一种情景，即即使没有传统货币财政政策刺激的进一步加码，国内经济在经济自身规律的驱动下依然呈现更加确定的复苏趋势。从过往经验看，逆周期调节政策只能改变经济走势的斜率，而不能改变经济发展的趋势，除非能够出台类似4万亿或大规模房地产放松政策。

那么，在这种情境下，经济复苏的动力在哪里？我们认为从行业结构看，在服务业而不在制造业，从企业类型看，在疫情三年最受冲击的中小微企业和个体经营户而不在大型企业。

什么因素是国内经济状态切换的催化剂？或者可能就是经济规律自身发展的结果，这种情况下，国内经济状态切换需要更长的时间，关键看市场主体信心何时自发改善。或者还是依靠政策的发力，不过今年政策重点产业政策起效时间可能长于传统的稳增长手段，但有政策总比政策继续观望好，这可能有助于国内经济的短期走弱尽快结束，下半年经济复苏斜率更加陡峭。

正文

一、开工率

上周沥青样本企业开工率为34.4%，环比上升2.6个百分点，同比增速上升至38.7%。

上周全国电炉开工率为59.62%，环比下降1.92个百分点，同比增速上升至-3.1%。

上周唐山高炉开工率为57.14%，环比下降1.59个百分点，同比增速下降至-4.0%。

上周主要钢厂螺纹钢开工率为45.90%，环比下降0.66个百分点，同比增速下降至-14.6%。

上周纯碱开工率为90.14%，环比上升0.92个百分点，同比增速上升至1.7%。

上周热卷开工率为81.25%，环比上升1.56个百分点，同比增速上升至-5.5%。

上周冷轧开工率为82.98%，环比上升2.13个百分点，同比增速上升至-2.5%。

上周全钢胎开工率环比下降0.43个百分点至63.33%，同比增速下滑至12.9%，半钢胎开工率环比下降0.29个百分点至70.56%，同比增速下降至8.7%。

上周浮法玻璃开工率为79.95%，环比上升0.02个百分点，同比增速下降至-9.0%。

上周PVC开工率为73.34%，环比上升1.76个百分点，同比增速回升至-4.0%。

上周开工率有所走弱，6个指标环比上涨，比此前一周减少1个，5个指标环比下跌，比此前这一周增加2个。

二、产能利用率

上周钢厂产能利用率为86.73%，环比下降0.11个百分点，同比增速下降至-2.8%。

上周热卷产能利用率为79.21%，环比下降1.34个百分点，同比增速回落至-1.6%。

上周冷轧产能利用率为81.47%，环比上升1.07个百分点，同比增速上升至-1.5%。

上周浮法玻璃产能利用率为80.23%，环比上升0.06个百分点，同比增速上升至-14.9%。

上周焦化产能利用率74.7%，环比上升0.3个百分点，同比增速回升至-8.3%。

上周电炉产能利用率为53.29%，环比下降1.54个百分点，同比增速上升至-5.8%。

上周电厂日均耗煤量为74.17万吨，环比上升0.48万吨，同比增速回落至-1.5%。

煤矿产能利用率为83.26%，环比下降1.12百分点，同比增速回落至0.2%。

上周产能利用率表现有所走弱，4个指标环比加快，比此前一周减少1个，4个指标环比放缓，比此前一周增加1个。

三、生产

5月中旬重点企业粗钢日均产量为224.55万吨，较5月上旬减产0.53万吨，同比增速上升至-2.3%。

5月中旬重点企业钢材日均产量为213.97万吨，比5月上旬增产5.28万吨，同比增速回落至-3.6%。

上周主要钢厂螺纹钢产量为273.41万吨，环比增产3.03万吨，同比增速下降至-10.5%。

上周主要钢厂热卷产量为310.06吨，环比减产5.25万吨，同比增速下降至-5.7%。

上周沥青产量为55.38万吨，环比增产0.8万吨，同比增速上升至34%。

上周水泥产量为1176.2万吨，环比增产109.3万吨，同比增速上升至21.2%。

5月中旬发电量均值为216.1亿千瓦时，环比增加3.2亿千瓦时，同比增速回至9.97%。

四、价格

上周华东地区水泥均价为66元/吨水平，环比下跌8元/吨，西南地区价格为499元/吨，环比下跌5元/吨。全国水泥均价跌至388元/吨，继续刷新疫情以来的新低。

上周熟料价格为338.42元/吨，环比下跌8.21元/吨，同比增速回升至-10.4%。

上周混凝土价格仍为427.93元/立方，环比下跌3.14元/立方，同比增速下降为-8.2%。

上周螺纹钢价格指数下跌33元/吨至3691.2元/吨。

上周热卷价格指数下跌19.2元/吨至3821.8元/吨。

上周重交沥青价格环比上涨1.14元/吨至403.57元/吨。

上周轻质纯碱主流价为1957.71元/吨，环比下跌78元/吨。

上周全国浮法玻璃市场均价为2099元/吨，环比下跌87元/吨。

上周PVC市场均价为5444元/吨，环比下跌24元/吨，同比下降35.2%。

上周光伏级多晶硅价格为13.5美元/千克，环比下跌1.61美元/千克，同比下跌58.2%。

上周碳酸锂平均价格为30.32万元/吨，环比上涨0.67万元/吨，同比增速上升至-36.6%。

上周22省市猪肉平均价格为20.23元/千克，环比下跌0.14元/千克，同比增速为-8.6%。

五、库存

上周水泥库容比为70.58%，环比上升0.2个百分点。

上周水泥发运率为47.85%，环比上升0.94个百分点。

上周六大集团电煤库存可用天数上升至19.46天。

上周港口铁矿石库存环比下降41.29万吨至12752.54万吨。

上周钢厂炼焦煤库存环比上升1.15万吨至729.05万吨。

上周纯碱库存环比下降2.18万吨至52.56万吨，同比增速回升至10.6%。

上周螺纹钢社会库存环比下降32.75万吨至584.88万吨，建筑钢材厂商库存环比下降5.36万吨至225.25万吨。

上周热卷库存环比下跌8.53万吨至245.59万吨。

上周平板玻璃库存环比上升18.09万吨至248.49万吨。

上周沥青社会和工厂库存为279.67万吨，环比上升4.37万吨，同比增长9.6%。

上周水泥工厂库存为1914.5万吨，环比上升157.8万吨，同比增长80.1%。

六、房地产市场

上周30城商品房成交面积为344.4万平方米，环比上升36.41万平米，环比涨幅为11.8%，同比涨幅为28.6%。

上周土地成交面积为1614.37万平方米，环比下降240.11万平方米。

上周成交土地溢价率为5.4%，环比上升2.05个百分点。

上周全国城市二手房出售挂牌指数下跌0.10%，其中一线城市下跌0.09%，二线城市下跌0.12%，三线城市下跌0.08%。

七、物流

上周地铁客运量36262.13万人次，环比下降798.75万人次。其中，上海地铁客流量环比下降269.6万人次。

上周，SCFI为1028.7，环比上升45.24，CCFI为930.97，环比下跌7.77。

上周国内民航航班执行88411架次，环比下降0.9%。

上周全国整车物流指数为95.72，环比上升0.07，同比增速回升至-1.71%。

上周全国公共物流园吞吐指数为93.65，环比上升2.97，同比增速下滑至-3.43%。

上周全国主要快递企业分拨中心吞吐量指数为90.7，环比上升3.61，同比增速回升至-0.89%。

风险提示:

疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

以上内容来自于2023年6月5日的《下半年经济的另一种情景——显微镜下的中国经济》报告，报告作者张一平

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